正大国际期货：就垃圾债券价格下跌的程度而言

垃圾债市场似乎认为自己可以对抗美联储。一些投资者说，这是一个糟糕的赌注。

美联储在当地时间周三表示，在试图抑制通胀之际，加息行动还没有接近尾声，并上调了对终端利率的预期。而债券市场基本上没有受到进一步紧缩的影响，同期，风险高的高收益债券，即评级为CCC级别的债券在垃圾债中的涨幅高，上涨了0.2%，其在上周也同样表现出色。

Vanguard高收益信贷高级投资组合经理Michael Chang表示，债券投资者可能会质疑美联储的决心，但基金经理现在应该特别小心。他周四表示，如果美联储的加息幅度超过预期，并成功减缓了经济增长，那么这些高风险的垃圾债将受到不成比例的冲击。Chang上周表示：

“随着我们进入2023年，总体宏观环境将继续疲软，而这通常不利于高收益债券。我们一直对高收益率相当谨慎，并仍将保持谨慎。”

目前，投资者有充分的理由对当前的宏观环境感到担忧：周四晚，美国11月份的零售销售额的降幅为近一年来大；美联储官员将明年美国经济增长预期下调至0.5%；11月美国通胀降幅超预期。

Chang表示，短期内，杠杆xx可能比垃圾债券受到更大的冲击，因为杠杆xx借款人的信用评级往往较低，且由于这些债务实行浮动利率制，当美联储加息时，其融资成本比固定利率垃圾债上升得更快，最重要的是，xx借款人明年到期的债券更多。

高质量垃圾债更受青睐？

不过，就垃圾债价格下跌的程度而言，大多数投资者预计它们不会暴跌。在过去几年里，投资级公司有充足的机会出售债券进行融资，因此明年需要再融资的债券相对较少。与之前的衰退相比，这些公司在2023年的资产负债表相对强劲。

但Nuveen全球固定收益部门首席投资长Anders Persson表示，这些债券还有走弱的空间。目前，美国垃圾债的风险溢价平均仅为4.3个百分点，远低于通常与市场压力相关的水平，也低于2009年1月以来约5.1个百分点的平均水平。Persson称：

“随着经济衰退指标上升，我们对信贷风险越来越谨慎，这可能导致利差扩大。”

Nuveen看好投资级债券，认为高质量的投资级债券中存在机会。但他们对高收益债券中评级低的部分持谨慎态度，比如CCC评级的信贷。

花旗集团策略师Michael Anderson和Steph Choe说，2023年的潜在结果差别很大。他们在上周的一份报告中写道，更低的估值和更稳定的国债收益率“提高了今年反弹的前景”。然而，随着货币政策收紧对经济增长造成压力，企业盈利和资产负债表面临的压力可能会加剧。花旗策略师写道：

“我们预计2023年回报率将提高，但这并不意味着市场已经脱离困境。”

该银行预计，质量较高、期限敏感的债券将获得“稳定回报”，而质量较低的债券将“难以跟上步伐”。

一些策略师认为，垃圾债明年有潜在的投资机会。瑞银上个月表示，垃圾债在2023年可能会上涨14%。高盛策略师预计垃圾债的总回报率约为12%，处于历史区间的高点。但Angel Oak Capital Advisors高级投资组合经理Nichole Hammond表示，即使垃圾债将在2023年上涨，未来几个月也可能有机会以更便宜的水平入手。Hammond说：

“目前的息差没有包括衰退风险。我们的基本假设是，美联储的紧缩行动可能会在2023年导致温和衰退，这将削弱企业基本面，并导致息差扩大。”

因此，明年的关键问题将是通胀将以多快的速度降至美联储2%的目标。企业信贷面临的风险是，在美联储暂停加息后，通胀仍然过高，美联储被迫再次加息。摩根大通资产管理全球信贷主管Lisa Coleman表示：

“这是尾部风险，但也是真正的风险。如果美联储不得不做出更积极的回应，那么我们有可能会进入金融危机的初期，一些‘裂缝’会变得更加明显。”

PGIM固定收益公司美国投资级公司债券联席主管David Del Vecchio表示，明年美国仍有可能软着陆，投资者将把目光从衰退中移开，并使利差收窄。他说，企业基本面也很强劲，他预计明年不会出现一波高评级债券的“下调潮”。

Del Vecchio看好短期公司债、BBB级债券以及与并购相关的债券。 Coleman在欧洲看到了机会，因为欧洲市场反映出的衰退风险高于美国。