国内短程低速电动车（时速60-70公里，续航150-180公里）市场发展迅猛，其中河北、山东、浙江地区均已成规模化销售。方正的新能源汽车驱动电机已经在浙江地区的重点整车制造商处进行多次测试，{zg}时速接近90公里，20度坡可轻松通过，综合测试指标均达到整车企业要求，与此同时，公司在山东与河北的市场拓展也在进行中，在当地的产品测试近期均将展开，我们乐观估计三季度公司便可获得国内重点短程低速整车企业的批量订单，并进行规模化生产，产品售价在7000-8000元/台，毛利率超过32%。

　　公司第二大股东通联创投的实际控制人万向集团对方正新能源汽车驱动电机的批量采购再次被推迟，我们推测这可能是万向自身对动力总成中电控部分的研发滞后造成的，另一种可能是万向集团对市场的判断趋于谨慎，从而采取暂时观望的态度。我们预期，方正新能源汽车驱动电机的首次向万向供货将在2012年4季度，预计首批次供货的数量降至1000-1500台。

　　综合毛利率稳中有升

    近两年，公司劳动用工成本不断增加，此外，在全球经济复苏趋缓的背景下国际贸易保护主义有所抬头，下游服装企业出口订单增长困难，这些给公司内部经营与外部市场带来较大压力。但是，公司加强内部管理控制成本致使2012年上半年综合毛利率有望达到19%，较上年同期有所上升，且明显高于行业平均水平。我们预计，随着各类原材料价格的持续回落，公司2012年全年综合毛利率水平将有较大幅度的提升，约2-4个百分点。

　　有望年内实现方正产品的海外制造

    根据公司业务发展的需要，公司以自有资金500万美元，在越南投资设立一家全资子公司——越南方正有限责任公司，从事微特电机、缝纫机、伺服控制系统、汽车电机的制造与销售。方正电机产品的主要客户——兄弟、伸兴等公司近两年相继在劳动力成本更加低廉的东南亚国家设厂。作为全球重要的缝纫机电机供应商，方正电机有动力也有能力追随下游客户进行必要的区域性产业布局，将生产基地更贴近下游厂商制造基地不仅能够大幅的降低运输成本——牢牢拴住重点客户，还能有效规避国内日益提高是劳动力成本以及欧美等国家的贸易壁垒。

　　仅以降低劳动力成本为例，越南当地工人工资水平在1000元人民币/月左右，浙江丽水当地为2000-3000元。根据我们的推算，方正越南工厂的厂房建设已经进入后期装修阶段，如果从目前开始招工，我们预计，最快9-10月便可正式开工生产。

　　估值与投资评级

    我们预计，2012年1-6月，公司业绩将下滑10%左右，主要是欧美等国经济复苏趋缓，造成国内下游服装出口企业订单下降，但自二季度公司主营产品高速电脑自动平缝机与缝纫机配套电机的订单下滑趋稳，加之短程低速车领域的突破，我们认为，公司业绩三季度有望出现拐点。全年每股收益约在0.44元左右，对应动态市盈率约27倍。考虑到公司新能源汽车驱动电机本年度有望实现批量供货，以及传统业务电脑高速平缝机的恢复性增长与汽车座椅摇窗电机销量的持续增加，我们维持方正电机（002196）“买入”的投资评级。

　　风险提示

    公司在未来几年的高速成长中所面临的风险可能包括但不限于以下几个方面：

　　（1）新能源汽车驱动电机项目的实施由于融资进程不顺利而推迟；（2）浙江当地用工、用电等成本的持续大幅上升；（3）汽车常规电机（以座椅电机为主）客户的新平台产品销售不佳；（4）日本兄弟公司的电脑车产品外包增加其他合作伙伴，造成订单分流；（5）欧美经济持续低迷造成的公司下游服装出口行业的景气度下滑。