我们认为在春季即将来临之际，尿素价格持续走高带动整个肥市回暖，复合肥厂主接老客户订单，导致原料价格上行。之前国家信息政策的不确定性以及大方向的恶化，很多小经销商前期无存货，终端拿货量开始增加，青海国产钾肥发货不畅，边贸货源有限，市场需求较大，钾肥货源紧张，市场气氛逐渐转好。

　　12月国内尿素市场整体价格稳中续涨，冬储及工业采购小幅启动，山东地区尿素价格震荡盘整稳中上调，厂家小颗粒主流报价2060-2080元/吨左右；临沂地区接货价在2100-2120元/吨左右；截至月底，山东、河北、山西等地区小颗粒成交价在2050-2100元/吨左右。

　　目前国内尿素市场整体价格全面上调，临沂接货价在2100-2120元/吨左右；江苏、浙江、安徽地区出厂价普遍在2100-2160元/吨，国内尿素销售市场较前期而言较为乐观。东北地区尿素市场行情较为稳定，黑龙江地区预收价在1950-2000元/吨，辽宁地区报2050-2150元/吨，吉林地区出厂报2080元/吨左右、工业大颗粒报2190元/吨左右。尿素市场价格的上涨，主要源自工业用肥持续的批量采购，以及部分地区农业用肥的批量采购。

　　磷酸一铵市场保持向好态势，近期多数厂家表示前期接单情况较好，多以小单为主，以执行订单居多，走货正常。近日安徽、江苏部分厂家价格有小幅上调，幅度在10-20元/吨左右，整体接单情况向好。

　　目前55%粉铵主流出厂报价2300-2350元/吨之间，成交价在2280-2350元/吨左右；58%粉铵出厂报价2500-2550元/吨左右。下游需求比前期有所增多，复合肥厂开工情况转好，由于近期氮肥和钾肥价格均处于稳中向好态势，尤其是尿素仍在稳中上行，对目前冬储市场备肥信心有所提升，因此对原料的采购也有所增多，所以一铵的需求及走货情况都有转好趋势，价格上涨仍是局部地区，其他地区在需求的带动下预计也将出现反弹。

　　国内二铵冬储市场在缓慢运行中，云南、贵州地区二铵市场稳定运行。二铵生产企业装置正常开工，开工率在7成左右，近期多数生产企业开始向东北、西北市场走货，主发老客户订单，以预收款或暂定价为主，目前64%含量的二铵东北到站暂定价3300元/吨左右，下游市场备货量有限。

　　湖北地区二铵冬储价格还未出台，目前64%含量的二铵主流东北到站暂定价3200-3300元/吨左右，多数企业装置生产正常，已开始陆续向东北、西北市场走货，以老客户订单为主。

　　我们预计政策的利好，原料价格的走跌及化肥市场行情的回暖对当前冬储市场都起着促进作用，随着春耕的临近，二铵价格有望温和走高。

　　国内钾肥市场行情趋好。钾肥市场逐渐升温，目前在复合肥开工、边贸过货量减少、罗钾提价、钾肥装置检修等多因素拉动下，钾肥市场开始回暖。目前盐湖报价持稳，市场成交价小幅上行，60%粉出库价2650元/吨，xx在2680元/吨，货源发运不畅；罗钾硫酸钾价格上调，51%粉报3000元/吨送到，51%颗粒报3100元，目前发运不畅，部分地区货源偏紧。

　　进口钾肥方面：近期红钾货源偏紧，价格小幅走高，国内俄红港口价2650-2750元/吨。边贸钾肥商家库存充足，暂停报价，俄红口岸价在2650元/吨，俄白2750元/吨。

　　我们认为在春季即将来临之际，尿素价格持续走高带动整个肥市回暖，复合肥厂主接老客户订单，导致原料价格上行。之前国家信息政策的不确定性以及大方向的恶化，很多小经销商前期无存货，终端拿货量开始增加，青海国产钾肥发货不畅，边贸货源有限，市场需求较大，钾肥货源紧张，经销商与其被动观望，不如主动提价，市场气氛逐渐转好。

　　关税调整助力化肥出口

　　根据财政部网站12月17日消息，《2013年关税实施方案》已经国务院关税税则委员会第十次全体会议审议通过，并报国务院批准，自2013年1月1日起实施。该方案对明年化肥出口利好较大。

　　2013年继续对部分化肥征收特别出口关税。其中，氯化铵、尿素、其他矿物氮肥及化学氮肥淡季出口暂定税率2%；旺季（1-6月，11、12月）特别出口税率为75%，尿素淡季出口基准价2260元/吨。磷酸一铵、磷酸二铵、其他矿物磷肥或化学磷肥暂定税率5%，其中二铵淡季出口基准价3500元，一铵淡季出口基准价3200元；旺季（1月1日-5月15日，10月16日-12月31日）特别出口税率75%。三元复合肥征收5%的暂定税率和75%的特别关税。其他含氮磷两种肥效元素的矿物肥料或化学肥料和其他肥料暂定税率5%；旺季（1月1日-5月15日，10月16日-12月31日）特别出口税率为75%。

　　与2012年出口关税政策相比，新关税政策对尿素、磷铵和二元肥出口均有利好。尿素淡季出口关税由7%下调至2%，淡季出口基准价上调160元至2260元/吨；二铵、一铵淡季出口关税由7%下调至5%，淡季出口窗口期延长1个月（5月16日~10月15日），二铵淡季出口基准价上调100元至3500元，一铵出口基准价上调300元至3200元；NP二元复合肥出口税率和窗口期与二铵相同。

　　各化肥品种受益程度存在差异，以尿素为例。虽然淡旺季关税的存在在一定程度上切断了国内外尿素价格的传导，但是我们发现两者之间仍然存在较强的相关性。由于目前国内外尿素价格存在价差，我们认为出口预期的增强将会推动国内尿素价格走强。

　　2011年12月16日财政部发布2012年出口关税文件，文件中终于明确标示2012年尿素出口2100元的基准价为不含税价格，今年的关税政策依然延续了此解释。

　　按照2012年的计算公式，淡季尿素出口关税税率是：（1.07-2100/（FOB-关税））*{bfb}，而关税=（FOB/（1+关税税率））*关税税率，代入之后，即可得到新的淡季出口关税税率=（1.07*FOB-2100）/（FOB+2100）*{bfb}。

　　以此类推，我们可以得到2013年淡季尿素出口关税税率是:关税税率=（1.02*FOB-2260）/（FOB+2260）*{bfb}（当出口价高于基准价时）。

　　按照目前国际尿素价格400美元/吨计算，FOB价格约为2480元/吨。在此价格下，2012年出口价格则倒推为2213元/吨，而2013年出口价格则倒推为2347元/吨。对于出口企业而言，每吨可以多获益134元。

　　同理我们可以计算得到磷酸一铵的关税税率=（1.05*FOB-3200）/（FOB+3200）*{bfb}（当出口价高于基准价时）。磷酸二铵的关税税率=（1.05*FOB-3500）/（FOB+3500）*{bfb}（当出口价高于基准价时）。

　　各化肥子品种间的出口比例也不尽相同。以近年来的数据看，磷酸二铵出口比例{zg}，2011年达到了40%，虽然2012年有所下降，但仍然有25%（统计数据为2012年前10个月）。其次为尿素，2011年和2012年前十月出口比例分别为13%和15%。磷酸一铵比例较少，2011年和2012年前十月出口比例分别为8%和4%。因此对磷酸二铵行业整体影响较为显著。

　　化肥行业格局正在改变

　　化肥行业格局正在改变，优质龙头的经营模式需作出调整。化肥行业在过去的十余年间，已经由供不应求转为供过于求。在供应过剩的背景下，行业整合和公司转型就成为关键。预计十二五末期，行业通过兼并重组，大量中小型化肥生产商将不复存在，而拥有上游资源、营销渠道的优质龙头将完成扩张。从地域看，大型肥企将向资源地集中，矿肥结合。而通过研究国内外优秀的化肥企业，我们认为“肥化并举”是优秀化肥企业的市场选择。

　　投资建议

　　从历史表现看，一季度化肥股通常阶段性跑赢大市，但考虑到中期该行业仍处于整合过程中，部分公司可能会经历整合过程的阵痛，我们给予该行业“同步大市”的评级。

 
 
(责任编辑：高妍)