2013年一季度:实现收入、净利润、经营性现金流量净额、EPS分别为3.32亿元、2561万元、-575万元、0.17元;其中收入、净利润、EPS分别同比增长23.57%、8.99%、6.25%;公司预计,2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度0-20%。

经营分析

费用率持续提升,是净利润增速低于收入增速的主要原因：

公司之前新建的店铺开始逐渐发挥效益,一季度公司收入实现24%的增长,毛利率同比提升1.87个百分点至44.95%。

三项费用率同比提升3.31个百分点至34.99%,其中销售、管理、财务费用率分别提升2.9、-0.41、0.82个百分点;

其他财务指标正常波动:应收类账目(应收票据、应收账款、其他应收款)同比下降9.52%;存货同比提升15.55%;

前期公司外延式扩张速度过快,导致单店平均店效下滑明显,其中2012年公司收入下滑4%但店铺数量同比增加7%,单店店效较低;细分来看,考虑到公司产品的平均售价大致持平,公司单店的销售量下降明显,主要原因在于新增门店因消费疲软的培育期拉长,效益不达预期;

2013年的业绩增长主要来源于经营效益的提升:1)2013年内销市场并无明显改善,公司收入一方面来源于外延式扩张;另一方面则受益于单店店效的提升(之前新增门店逐渐成熟);2)公司三项费用率,尤其是销售、管理费用率明显高于同行,预计2013年随着之前新增门店的逐渐发挥效益,公司整体的费用率将有所下降,预计业绩将受益于此。公司一季报的净利润增速落后于收入增速显示业绩回升速度可能不会很快。

盈利调整

预计13-15年收入分别同比增长15.8%、10.5%、10.4%至13.9亿元、15.4亿元、17亿元;净利润分别同比增长15.4%、9.5%、9.7%至6664万元、7294万元、7998万元,对应EPS分别为0.441元、0.482元、0.529元。维持“增持”评级。

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